近日，MSCI新兴市场股票指数跌至一年多来最低水平，而这一指数的走低意味着新兴市场资金在流出。一般来说，新兴市场股指的下滑与美债收益率的上涨呈正相关关系，所以国际金融市场十分关注美国经济的任何动向。由于11月份6.8%的通胀率已成遏制美联储继续实施宽松货币政策的“紧箍咒”，市场普遍预期，明年美联储将开始或达数次的加息进程。

　　自上个世纪80年代始，每一次美联储进入货币收缩阶段，新兴市场都要承受相当大的货币贬值压力，甚至出现货币危机、债务危机乃至金融经济危机的打击。从历史经验看，这次也不会例外。美联储11月底只是减少了购买规模(Taper)，土耳其就应声遭遇股债汇三杀惨剧。虽然土耳其12月20日宣布推出新政以应对汇率波动和高通胀的经济困境，土耳其里拉大幅反弹，至12月23日涨幅已超40%。但鉴于土耳其外汇储备几近弹尽粮绝，以及国际市场上的美元开始回流美国，可以判断，今后里拉继续贬值仍是不可避免的趋势。

　　再看另一新兴市场国家阿根廷，其与土耳其有着同样高企的外债规模，阿根廷比索汇率的贬值幅度虽不及土耳其里拉那般断崖式烈度，但下跌程度同样可观，年内已贬去了30%的幅度。面对这样的高通胀、高贬值经济形势，外资也更加谨慎，结汇意愿强烈，导致阿根廷的外汇储备十分短缺。有分析称，去年11月以来，阿根廷的外汇储备就已经枯竭，净外汇储备已接近于零。

　　一方面是外汇储备枯竭，另一方面则马上要偿还400亿美元外债。12月5日，由阿根廷经济部和央行官员组成的五人代表团在美国首都华盛顿与国际货币基金组织(IMF)就阿方偿还IMF提供的440亿美元安排贷款进行新一轮债务重组谈判。但就阿根廷的经济现状，IMF对其债务进行展期或重组或将是比较现实的办法。不要忘记，阿根廷去年450亿美元的到期债务也是如此移花接木才免于违约，此番若能照方抓药可谓是惯例操作。

　　根据国际货币基金组织最新的全球债务数据库，去年全球债务水平达到惊人的226万亿美元，与全球生产总值的比例激增至256%，这是自第二次世界大战以来最大的单年升幅。其中，新兴市场的债务更令人担忧，据国际金融协会(IIF)的数据，今年第三季度新兴市场的债务水平继续上升，债务总额第三季度升至创纪录的92.5万亿美元。富达新兴市场债券基金经理保罗·格里尔表示，“对投资者来说，重返新兴市场的障碍比以前多了不少”，叠加美国货币政策收紧以及新冠肺炎疫情的不断反复，都对新兴市场的公共财政形成了强烈冲击。

　　由于国际资金对新兴市场的疑虑加重，新兴市场的脆弱性正在进一步加深。国际货币基金组织12月中旬发布的最新研究报告称，全球央行货币政策正在大转向，可能会对疫情期间激增债务的可持续性造成冲击，特别是新兴市场。国际货币基金组织发言人赖斯表示，美联储加快退出宽松政策令依赖美元融资的市场风险升温，特别是新兴市场和发展中国家。此外，新冠疫苗接种率较低，货币政策和政治环境的不可预测性，如土耳其和拉丁美洲，进一步削弱了新兴市场投资者的信心。

　　目前，短期外债高居前四的新兴市场国家分别是巴西、墨西哥、印尼、阿根廷，土耳其尚在第六。在内忧外患的打击下，土耳其股债汇已断难承受，至明年，随着美联储货币政策收缩加快以及加息的到来，下一只黑天鹅又会飞落谁家?